МОСКВА, 26 сентября (BigpowerNews) – Аналитики ВТБ Капитал возобновили
анализ инвестиционной привлекательности «Россетей» и ФСК после снятия
ограничений в комментариях относительно обеих компаний, которыми были
обременены из-за участия в их сделке.
11 сентября «Российские сети» завершили размещение допэмисии,
направленной на консолидацию госпакета акций «ФСК» в размере 79%. Уставный
капитал «Российских сетей» увеличился почти в три раза; доля государства
составляет 86%, «Газпром» владеет 3% акций, 11% находятся в свободном
обращении.
Возобновив покрытие «Россетей» и ФСК, аналитики понизили 12−месячную
прогнозную цену акций обеих компаний в среднем на 52% – соответственно до
0,08 рублей и 0,65 рублей за штуку, рекомендуют их «продавать».
Как поясняют аналитики в специальном обзоре, они учли в своей модели «ФСК»
привязку роста тарифов к уровню инфляции и скорректировали оценку стоимости
методом суммы частей, в результате были снижены прогнозы по EBITDA и чистой
прибыли на 27% и 91% для «ФСК» и 12% и 74% –для «Российских сетей» (на
сопоставимой основе). С точки зрения динамики, в период 2013–2015 EBITDA у
обеих компаний останется без изменений, а чистая прибыль на акцию будет
сокращаться на 28–74% в год, говорят эксперты.
По их оценкам, в среднесрочной перспективе основные риски для сетевиков
связаны с дальнейшим ограничением роста тарифов, недостаточно радикальным
сокращением инвестпрограмм, возможными допэмиссиями для покрытия дефицита в
финансировании капиталовложений, а также рискованными инвестиционными решениями
(например, покупками ТСО, масштабными социально-ориентированными проектами и
пр.).
Совокупные капиталовложения «Российских сетей» на период с 2014 до
2016 года, как планируется, составят 850 млрд рублей,
394 млрд рублей из которых будет направлено в «ФСК». «Если рост
тарифов в 2014–2016 будет ограничен 0–5%, кредитоспособность распределительного
электросетевого комплекса, ухудшится (отношение чистого долга к EBITDA превысит
коэффициент 4x у «ФСК» к 2015 году, а у «Российских сетей» – к
2016 году). Проблема дефицита с финансированием капиталовложений
может быть разрешена двумя способами: через доступ к пенсионным средствам (в
форме вливания в акционерный капитал или размещения облигаций) или через
сокращение инвестпрограммы, которая, по данным Минэкономразвития, может
составить 200–300млрд рублей (25–35%) или комбинация из этих двух
вариантов. Наши модели показывают, что при таком развитии событий у некоторых
сетевых компаний свободный денежный поток к 2017 году станет
отрицательным, при этом отношение чистого долга к EBITDA сохранится на
высоком уровне – 4.0–5.8x», — подсчитали аналитики.