МОСКВ, 26 сентября (BigpowerNews) – Рейтинговое агентство АКРА установило
кредитный рейтинг ПАО «РусГидро» на уровне ААА(RU) с прогнозом
«Стабильный», говорится в сообщении агентства.
Также на уровне ААА(RU) подтвержден рейтинг облигаций ПАО.
Оценка собственной кредитоспособности (ОСК) энергокомпании определена АКРА
на уровне АА-.
Кредитный рейтинг компании обусловлен как высокой степенью ее поддержки
со стороны РФ, так и умеренной зависимостью РусГидро и государства от
однородных факторов риска, поясняет агентство.
«РусГидро — крупнейшая гидрогенерирующая компания в РФ на стратегически
важном рынке электроэнергетики, что обуславливает высокую системную
значимость Компании. Кроме того, РусГидро управляет федеральной
инфраструктурой, обеспечивающей энергоснабжение Дальнего Востока», — отмечается
в сообщении. По мнению АКРА, «с высокой долей вероятности при необходимости
компании будет оказана экстраординарная поддержка со стороны государства».
По подсчетам АКРА, в период с 2012 по 2022 год РусГидро было выделено 451,2
млрд рублей в форме докапитализации и государственных субсидий, в том числе в
форме ценовой надбавки и компенсации в рамках утвержденных экономически
обоснованных уровней тарифных решений.
Кроме того, «компания демонстрирует высокую рентабельность бизнеса, низкий
уровень долговой нагрузки и очень высокий уровень ликвидности».
РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ БИЗНЕСА
По расчетам агентства, рентабельность РусГидро превышает средний для
российской генерации уровень.
В АКРА считают, что высокую рентабельность бизнеса обеспечивает текущее
ценообразование в энергетике.
Большая часть EBITDA компании формируется за счет сегмента гидрогенерации на
базе конкурентного формирования цены на оптовом рынке электроэнергии и мощности
(ОРЭМ) с использованием договоров РСВ (рынок на сутки вперед), КОМ
(конкурентный отбор мощности), а также ДПМ (договор о предоставлении
мощности).
Остальная часть EBITDA формируется в сегменте продаж на базе регулируемых
тарифов и цен. Данный сегмент характеризуется меньшим уровнем
рентабельности и высокими регуляторными рисками. По данным АКРА, по
результатам 2022 года рентабельность компании по FFO до чистых процентных
платежей и налогов составила 22%.
АКРА ожидает, что в 2023–2025 годах уровень рентабельности компании будет
сопоставим со значениями данного показателя за последние годы. Агентство
отмечает, что согласно правилам функционирования ОРЭМ, мощности ГЭС и АЭС
используются в первую очередь, что гарантирует практически полную загрузку
генерирующих мощностей гидроэлектростанций даже при общем падении потребления
электроэнергии. «Одновременно с этим ГЭС РусГидро расположены на разных реках,
что нивелирует риск изменения их водности, напрямую влияющей на объем
производства электроэнергии. Кроме того, у ГЭС отсутствует одна из самых
затратных статей при выработке электроэнергии — топливо, которая может
составлять до 60% стоимости производства 1 кВт*ч» — подчеркивает
агентство.
Как сообщалось, чистая
прибыль РусГидро по МСФО в 2022 году сократилась
относительно показателя 2021 года на 54,1% и составила 19,3 млрд рублей. При
этом выручка с учетом государственных субсидий составила 468,5 млрд
рублей, прибавив 1,8%. Показатель EBITDA показал снижение на 25%, составив
91,6 млрд рублей.
СИСТЕМА КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ
«Развитая система корпоративного управления определяется с учетом
последовательной реализации стратегии Группы до 2025 года (с перспективой до
2035 года), применения лучших практик при создании органов управления и систем
мотивации сотрудников (как руководителей, так и линейного персонала),
консервативной финансовой политики и высокого уровня финансовой
прозрачности», — считает АКРА. Вместе с тем, отмечает агентство, «оценка
качества корпоративного управления сдерживается из-за сложности структуры
Группы, высокой степени вмешательства акционера в процесс принятия
стратегических решений, а также в связи с непредотвращенными рисковыми
событиями в прошлом, нанесшими компании существенный ущерб».
ДОЛГОВАЯ НАГРУЗКА И ОБСЛУЖИВАНИЕ ДОЛГА.
В 2022 году показатель долговой нагрузки (отношение общего долга к FFO до
чистых процентных платежей) вырос до 3,0х, а в 2023–2025 годах ожидается его
рост до средневзвешенного значения в 3,8х, подсчитало АКРА. По информации
агентства, «рост общего долга связан с увеличением расходов на финансирование
инвестиционной программы, а также с наращиванием энергокомпаниями, работающим
на Дальнем Востоке, объема кредитов на покрытие убытков и кассовых разрывов в
рамках операционной деятельности».
Показатель покрытия процентных платежей (отношение FFO до чистых процентных
платежей к процентным платежам) в 2022 году снизился до 4,6х. В 2023–2025
годах ожидается его снижение до средневзвешенного значения в 2,4х на фоне роста
долга и ключевой ставки Банка России, прогнозирует агентство.
СВОБОДНЫЙ ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК (FCF) И ЛИКВИДНОСТЬ
С 2012 по 2019 год компания генерировала отрицательный FCF, что было связано
с высокими капитальными затратами и дивидендными выплатами. По итогам 2020
года FCF компании вышел в зону положительных значений, но в 2021–2022 годах
вновь стал отрицательным.
АКРА ожидает, что в период с 2023 по 2025 год FCF РусГидро будет
отрицательным из-за высоких капитальных затрат (в том числе связанных
с реализацией шести проектов по программе замещения выбывающих мощностей
на Дальнем Востоке) и дивидендных выплат. «Очень высокий уровень
ликвидности компании поддерживается значительными остатками денежных средств на
счетах и депозитах, которые по состоянию на 30.06.2023 составили 36 млрд
рублей, и доступными к выборке кредитными линиями — около 317,8 млрд
рублей на ту же дату», — отмечает АКРА.