Газпромбанк: объявленный «Системой» ориентир цены сделки в 100 млн долларов близок к справедливой стоимости «Русснефти».

МОСКВА, 29 марта (BigpowerNews) – «26 марта после закрытия торгов в Лондоне ОАО «АФК «Система» сообщила о заключении соглашения о покупке 49% акций ОАО «НК «РуссНефть». Сумма сделки не превысит 100 млн долларов и будет зависеть от достижения «Русснефтью» ряда финансовых и операционных показателей, при этом, конкретные параметры не называются. Мы отмечаем, что данная новость соответствует более ранним заявлениям основного владельца АФК «Система» В. Евтушенкова, согласно которым, конец 1 квартала 2010 г является реалистичным сроком приобретения миноритарного пакета акций «Русснефти». Сделка по приобретению 49% акций «Русснефти» органично вписывается в стратегию развития «Башнефти», одним из ключевых пунктов которой является увеличение масштабов нефтяного бизнеса компании. По нашему мнению, объявленный ориентир цены сделки в 100 млн долларов близок к справедливой стоимости «Русснефти» с учетом чистого долга, составляющего около 6,1 млрд долларов», — такое мнение в ежедневном обзоре высказывают аналитики «Газпромбанка» Андрей Богданов, Анна Курбатова и Иван Хромушин.

«Участие «Системы» в капитале «Русснефти» позволит резко сократить существующую диспропорцию между объемами добычи и переработки нефти. «Русснефть» немного (на 4%) опережает «Башнефть» по объему добычи, но существенно (почти в 4 раза) отстает по объемам переработки. Кроме того, «Башнефть» на 20% опережает «Русснефть» по объемам доказанных запасов. Мы не исключаем, что «Башнефть» уже в ближайшие несколько недель может значительно сократить закупки сторонней нефти, увеличив объемы поставок нефти «Русснефти» на башкирские НПЗ», —  полагают эксперты «Газпромбанка».

«Оценка по производственным коэффициентам дает стоимость акционерного капитала «Русснефти» в диапазоне 450–550 млн долларов. Оценка по финансовым коэффициентам (исходя из отчетности РСБУ) предполагает отрицательную стоимость акционерного капитала в диапазоне 0,4¬2,3 млрд долларов. В связи с отсутствием у «Русснефти» отчетности по международным стандартам мы полагаем, что больший вес в оценке должны иметь производственные коэффициенты. Взвешенная оценка по методу компаний-аналогов с использованием финансовых и производственных мультипликаторов дает оценку акционерной стоимости — 56 млн долларов. На наш взгляд, с учетом синергетических эффектов, в особенности значительного улучшения баланса между объемами добычи и переработки нефти дополнительная премия за приобретение крупного неконтрольного пакета (49% акций) в размере 10–15% EV (590–880 млн долларов) представляется логичной. Учитывая перспективы производственной интеграции и разумную цену сделки, мы полагаем, что данная новость будет позитивно воспринята рынком. Мы ожидаем роста котировок АФК «Система» на открытии в понедельник. Новость также может оказать позитивное влияние на обыкновенные и привилегированные акции «Башнефти», — прогнозируют эксперты «Газпромбанка».

«Мы сохраняем рекомендацию «покупать» акции АФК «Система» с целевой ценой 32,3 доллара/GDR. По нашему мнению, позитивный новостной фон, связанный с развитием нефтяных активов АФК «Система», сохранится в течение ближайших недель, чему будет способствовать публикация отчетности компаний БашТЭК за 4 квартал 2009 г», — заключают в обзоре А. Богданов, А. Курбатова и И. Хромушин.