Тройка Диалог: «Красный котельщик» получит 30% всех контрактов на котельное и теплообменное оборудование, которые будут размещаться до 2015 г.

МОСКВА, 25 мая (BigpowerNews) – «ОАО «Красный котельщик» – компания малой капитализации, участвующая в реализации гигантской инвестиционной программы российской электроэнергетики. Это крупнейший в России производитель котлов, теплообменного и вспомогательного оборудования для ТЭС. По оценкам компании, ее продукцией пользуется около 80% отечественных предприятий тепловой генерации, что дает ей конкурентное преимущество в борьбе за новые заказы. Мы полагаем, что «Красный котельщик» сможет получить до 30% всех контрактов на котельное и теплообменное оборудование, которые будут размещаться до 2015 г (2,5 млрд долларов из 8 млрд долларов). В нынешнем году мы ожидаем заметного улучшения финансовых и производственных показателей компании, в частности двукратного роста выручки и повышения рентабельности», — об этом сообщает в инвестиционном обзоре аналитик ИК «Тройка Диалог» Михаил Ганелин.

«Даже с учетом низкой ликвидности, заслуживающей дисконта, акции «Красного котельщика» представляются недооцененными. Оценки, полученные с использованием ДПДС и целевого значения мультипликатора «стоимость предприятия / EBITDA 2010», позволяют установить индикативную стоимость обыкновенных акций в диапазоне 0,86–0,97 доллара за штуку», — прогнозирует эксперт «Тройки Диалог».

«В мае станут известны новые параметры ГОЭЛРО-2 – стратегии развития российской электроэнергетики. Скорее всего, план по пуску новых мощностей ТЭС на период до 2015 г будет пересмотрен с 33 ГВт до 23 ГВт, но и уменьшенный показатель в несколько раз превышает величину мощностей, введенных в эксплуатацию в предыдущие 10 лет (5 ГВт). Необходимый объем инвестиций оценивается в 40 млрд долларов, из которых 20% (8 млрд долларов) должно быть направлено на закупку котлов. Для повышения конкурентоспособности «Красный котельщик» активно сотрудничает в области инжиниринга с зарубежными компаниями, такими как Alstom и Forster Wheeler, а недавно приобрел у Nooter/Eriksen лицензию на производство котлов-утилизаторов для ПГУ. Стоимость портфеля заказов «Красного котельщика», в настоящее время составляющая 1 млрд долларов, в ближайшие годы может увеличиться до 2,5 млрд долларов», — полагает М. Ганелин.

«Российский энергомашиностроительный холдинг ОАО «ЭМАльянс», которому принадлежит 75% обыкновенных акций «Красного котельщика», планирует в ближайшие месяцы провести первичное публичное размещение своих акций. Сообщается, что холдинг рассчитывает разместить на отечественном фондовом рынке 10–15% акций по цене, соответствующей стоимости всей компании в 350–650 млн долларов. Итоги IPO позволили бы получить более точный, рыночный ориентир для оценки «Красного котельщика» – ключевого актива «ЭМАльянса», приносящего не менее 50% его консолидированной выручки. Мы ожидаем, что в текущем году выручка «Красного котельщика» увеличится вдвое и достигнет 270 млн долларов, а рентабельность по EBITDA, снизившаяся в кризисном 2009 г до 5%, вырастет до 15%. По нашим оценкам, в 2010–2015 гг, благодаря увеличению портфеля заказов, выручка компании в долларовом выражении будет расти в среднем на 20% в год и в конце периода будет составлять 540 млн долларов. EBITDA будет повышаться на 21% в год и в 2015 г достигнет 100 млн долларов», — такие прогнозы содержатся в инвестобзоре «Тройки Диалог».

«Из-за ограниченной ликвидности акций «Красного котельщика» мы не даем по ним рекомендации и определяем не целевую цену, а  лишь диапазон индикативной оценки, используя мультипликатор «стоимость предприятия / EBITDA 2010» (целевое значение – 7,0) и метод ДПДС (средневзвешенная стоимость капитала – 12,53%, темпы роста в пост- прогнозный период – 3%). Индикативная цена обыкновенных акций составляет 0,86– 0,97 доллара за штуку, что существенно выше текущей рыночной стоимости. Привлекательны и привилегированные акции, по которым «Красный котельщик» неизменно выплачивает дивиденды в размере 10% чистой прибыли. Мы оцениваем привилегированные акции с 25%−м дисконтом к обыкновенным», — отмечает М. Ганелин.

К факторам риска для оценки компании относится тот факт, что работа над новой редакцией плана ГОЭЛРО-2 не завершена, и окончательные параметры могут отличаться от наших предположений в большую или меньшую сторону. «Сейчас мы исходим из допущения, что к 2015 г в эксплуатацию будет введено около 22,9 ГВт тепловых генерирующих мощностей – на 30% меньше, чем было предусмотрено прежней редакцией. По нашей оценке, превышение этого показателя на 1 ГВт увеличило бы стоимость портфеля заказов «Красного котельщика» примерно на 100 млн долларов. Цикл производства котлов длится не менее двух лет, и для финансирования оборотного капитала компания активно привлекает банковские кредиты. Следовательно, повышение процентных ставок отрицательно повлияло бы на ее прибыль. Этот риск, однако, невелик,
т. к. сегодня наблюдается скорее противоположная тенденция: в условиях экономической
стабилизации ставка рефинансирования ЦБ снижается», — сообщается в обзоре.

«Конкуренция на тендерах, особенно со стороны китайских компаний, становится все более острой. «ЭМАльянс», впрочем, принимает меры к сохранению доли рынка, приобретая лицензии на производство современных котлов у зарубежных компаний, таких как Nooter/Eriksen. После первичного публичного размещения акций «ЭМАльянса» интерес инвесторов к акциям «Красного котельщика» может ослабеть. Мы полагаем, что многие инвесторы, желающие открыть позиции по акциям российских предприятий энергетического машиностроения, предпочтут бумаги холдинговой компании, хотя они, вероятно, будут иметь более высокие коэффициенты, чем акции «Красного котельщика». Мы учитываем этот риск в ставке дисконтирования, вводя в нее премию за риск низкой ликвидности», — заключает М. Ганелин из «Тройки Диалог».