МОСКВА, 16 июня (BigpowerNews) – «Мы ожидаем стабильных фундаментальных
условий для распределительных и магистральных сетевых компаний в нынешнем году.
Исходя из прогноза роста ВВП на 2010 г, составляющего 5,5%, спрос на
электроэнергию в России в этом году вырастет, по нашей оценке, на 1,5% с уровня
предыдущего года. Наиболее значимым фактором для котировок компаний сектора
является переход на систему тарифообразования на основе RAB, который должен
быть завершен к 1 января 2011 г. Новая система позволит компаниям получать
гарантированную доходность по инвестициям, послужит для них стимулом к
сокращению издержек, а также обеспечит доступ к относительно дешевому
долгосрочному финансированию», — об этом в обзоре «Стратегия: от
выживания к процветанию» пишут аналитики «Уралсиб Кэпитал» Матвей Тайц и
Алексанщдр Селезенев.
«Основной риск, сопряженный с вложениями в бумаги распределительных
компаний, заключается в том, что окончательные оценки RAB могут оказаться
отличными от ожидаемых рынком, которые основаны на прогнозах, представленных
ОАО «Холдинг МРСК». Мы рассматриваем акции «Холдинга МРСК» как способ
диверсифицировать риски отдельных операционных компаний (МРСК), а среди этих
компаний отдаем предпочтение ОАО «МРСК Центра», а также ОАО «МРСК Центра и
Приволжья», поскольку местные органы власти уже утвердили оценку RAB
соответственно для 60% и 50% активов данных компаний. ОАО «МОЭСК» по-прежнему
работает по системе «затраты плюс», однако соотношение прогнозируемой стоимости
RAB и основных средств, равное 1,2, является самым низким в секторе (средний
показатель – 1,9), что минимизирует риск более низкого, чем ожидается, тарифа
на основе RAB», — отмечают эксперты «Уралсиб Кэпитал».
«По нашим оценкам, основанным на прогнозах, полученных от «Холдинга МРСК»,
средний тариф на распределение электроэнергии вырастет относительно предыдущего
года на 14,1% в 2010 г, на 23,5% в 2011 г и на 21% в 2012 г, что будет
способствовать среднегодовым темпам роста EBITDA в указанный период на уровне
27,5% в рублевом выражении. Тарифы ОАО «ФСК ЕЭС» относительно предыдущего года
вырастут на 51,1% в 2010 г, на 31,2% в 2011 г и на 24,7% в 2012 г, а
среднегодовые темпы роста EBITDA в данный период превысят 51,4% в рублях»,
— прогнозируют аналитики «Уралсиб Кэпитал». «Однако, согласно последним
заявлениям правительства, рост сетевых тарифов в 2011 г может быть ограничен
уровнем 15%», — отмечают они.
«Оценки RAB не утверждены еще для 75% российских регионов. Система
тарифообразования на основе RAB была утверждена только для «ФСК» и 17
российских регионов. В феврале нынешнего года премьер-министр России Владимир
Путин одобрил план, согласно которому в июле 2010 г на RAB перейдут еще 23
региона, а с января 2011 г – дополнительно 27 регионов. Распределительные
компании и «ФСК» торгуются со средним коэффициентом EV/RAB, равным 0,48, что
намного ниже соответствующего коэффициента для иностранных компаний сектора
(1,4). По прогнозу EV/EBITDA на 2011 г. распределительные компании оценены на
уровне 4,8, то есть с 49%−ным дисконтом к сопоставимым компаниям развитых
рынков. По P/E на 2011 г оценка составляет 9,7, а дисконт к иностранным
компаниям – 27%. «ФСК» по прогнозу P/E на 2011 г оценена на уровне 9,2. Сектор
выиграет от реформ: EV/EBITDA – на уровне 3,6, что означает 31- и 62%−ный
дисконт соответственно к иностранным компаниям сектора», — заключается в
обзоре.