RMG обновил оценку акций Фортума, рекомендует «продавать»

МОСКВА, 8 декабря (BigpowerNews) — Недавний рост рыночной цены акций Фортума (ТГК-10) следует использовать для их продажи. Такое мнение высказывается в специальном обзоре инвесткомпании Рай, Ман энд Гор секьюритиз (RMG).

«В свете большой инвестиционной программы Фортум, вероятно, не станет выкупать акции у оставшихся миноритариев. Мы обновили нашу оценку компании с учетом утвержденной инвестиционной программы и получили справедливую стоимость акций на уровне 1,38 долл, что на 12% ниже текущих уровней», — говорят аналитики RMG.

Генерирующая компания Фортум (ТГК-10) управляет мощностями на Урале и Западной Сибири, и на 94% принадлежит финскому концерну Fortum. Оставшиеся акции принадлежат ФСК (3%) и частным инвесторам.

Эксперты напоминают, что «с момента приобретения Fortum контрольной доли в ТГК-10 в 2008г. основной идеей вокруг акций ТГК-10 оставался выкуп бумаг у миноритариев». «Однако каждый последующий выкуп был ниже предыдущего: 111,8 руб. (4,6 долл) после приобретения Fortum 76,5% в апреле 2008 г, 109,2 руб. (4 долл) при одобрении сделки с Siemens в октябре 2008 г и 69,1 руб. (2 долл) при утверждении изменений в уставе в апреле 2009г», — отмечают они.
Недавно утвержденные государством договора на поставку мощности (ДПМ) должны быть, по идее, одобрены собранием акционеров компании, говорится в обзоре. «Вероятно, — полагают аналитики, — перспектива выкупа у несогласных и явилась причиной недавнего роста котировок с 1,35 до 1,6 долл». Однако государство, рассуждают аналитики, скорее всего, позволит генерирующим компаниям структурировать ДПМ как совокупность небольших контрактов, не требующих одобрения миноритариев, и Фортум не должен будет выставлять оферту.

Кроме того, отмечается в отчете, «Fortum неоднократно высказывал желание владеть 100% компании, аргументируя это большими издержками на почтовые уведомления акционеров (около 0,6−0,7 млн.в год долл), но после смены регистратора (ЦМД), данные расходы сократились в 3−4 раза, и необходимость в получении полного контроля отпала».

Также, «компании предстоит потратить примерно 3,2 млрд долл на ввод 2,2ГВт новых мощностей до 2015г». «Мы ожидаем, что EBITDA Фортума увеличится с 94 млн долл в 2009г. до 600 млн долл в 2015г., а долговая нагрузка вырастет с 40 млн долл в 2009г. до 1,5 млрд долл в 2015г. При таком положении вещей Fortum едва ли станет тратиться на миноритариев (будь то выкуп или дивиденды)», — считают эксперты RMG.

«Мы не видим перспектив для миноритариев Фортума с точки зрения получения прибыли в обозримом будущем и отразили этот риск в повышенной стоимости капитала, равной 14%
(против 12% средней для ТГК). Наша оценка в 1,38 долл за акцию на 12% ниже рынка, и мы предлагаем использовать текущие цены, чтобы Продавать акции Фортума», — заключается в обзоре.