МОСКВА/ЛОНДОН, 10 сентября (BigpowerNews) — Fitch Ratings подтвердило
долгосрочные рейтинги дефолта эмитента («РДЭ») ОАО РусГидро в иностранной и
национальной валюте на уровне «BB+» и национальный долгосрочный рейтинг на
уровне «AA(rus)». Прогноз по рейтингам – «Стабильный». Также агентство
подтвердило приоритетные необеспеченные рейтинги в иностранной валюте РусГидро
и RusHydro Finance Limited на уровне «BB+».
Как указывается в сообщении Fitch, рейтинги РусГидро по-прежнему обусловлены
поддержкой от ее материнской структуры, РФ («BBB»/прогноз «Стабильный»), в
соответствии с методологией Fitch «Взаимосвязь между рейтингами материнской и
дочерней структур». Fitch оценивает кредитоспособность компании на два уровня
ниже суверенного рейтинга с учетом ее стратегической значимости, обязательной
госсобственности компании, прямых взносов капитала и значительных
инфраструктурных инвестиций со стороны государства.
В мае 2012 г. президент России отложил запланированную ранее на 2012 г.
частичную приватизацию РусГидро, включив компанию в список стратегических
предприятий. Агентство считает, что данное решение указывает лишь на временную
отсрочку приватизации РусГидро, так как в 2012−2013 гг. государство по-прежнему
планирует провести аукционы по продаже акций ряда госкомпаний. Правительство
также намерено повысить стоимость приватизируемых компаний для максимизации
доходов от продажи их акций. Поэтому Fitch продолжает считать, что РусГидро
может быть полностью приватизирована к 2016 г. Агентство пересмотрит свой
подход к рейтингованию компании после того, как график ее приватизации станет
более понятным.
Fitch считает, что проведенная в 2011 г. консолидация государственного
69−процентного пакета акций компании ОАО РАО Энергетические системы
Востока, финансово гораздо более слабой, чем РусГидро, является примером
вмешательства государства с негативным эффектом для кредитоспособности
РусГидро. В 2011 г. РусГидро согласно отчетности имела валовый левередж по
EBITDA в 1,7x, что представляет собой повышение относительно 1,2x в 2010 г., и
обеспеченность процентных выплат по денежным средствам от операционной
деятельности (FFO) в 9,9x (снижение относительно 10,2x в 2010 г.), частично
ввиду консолидации. Fitch ожидает продолжения ослабления показателей
кредитоспособности РусГидро, главным образом ввиду крупных
капиталовложений.
Fitch оценивает самостоятельную кредитоспособность РусГидро как
соответствующую середине рейтинговой категории «BB». Располагая установленной
электрической мощностью в 35 ГВт и тепловой мощностью в 16,2 тыс. Гкал/час,
РусГидро является одной из крупнейших гидрогенерирующих компаний в мире и одной
из крупнейших энергетических компаний в России. Операционный и финансовый
профиль РусГидро ухудшился после приобретения РАО Энергетические системы
Востока в 2011 г. ввиду слабого качества активов последней, полностью
регулируемых (но недостаточных) тарифов, устанавливаемых по принципу «издержки
плюс», слабых операционных денежных потоков, высокого левереджа и краткосрочной
структуры погашения долга. В 2011 г. РАО Энергетические системы
Востока имело маржу EBITDA 10% (включая субсидии), отрицательный свободный
денежный поток (–8,7 млрд. руб.) и валовый нескорректированный долг в 52 млрд.
руб. После приобретения РАО Энергетические системы Востока основная часть
выручки РусГидро в сегменте генерации поступает от продаж электрической и
тепловой энергии по регулируемым ценам и доходов от распределения электрической
и тепловой энергии, что подвергает компанию рискам нерыночного регулирования,
отмечает агентство. Fitch ожидает, что финансовые показатели
РАО Энергетические системы Востока продолжат негативно сказываться на
прибыльности и денежных потоках РусГидро, по крайней мере в среднесрочной
перспективе.
В течение 2009−2012 гг. РусГидро получила взносы капитала на 26,1 млрд. руб.
от государства, в основном на восстановление Саяно-Шушенской ГЭС, а РАО
Энергетические системы Востока за тот же период получили субсидии в размере 33
млрд. руб. для компенсации экономически необоснованных тарифов. В течение
последних нескольких лет РусГидро имела хороший доступ к финансированию от
банков, находящийся в государственной собственности, например, Сбербанка России
(«BBB»/прогноз «Стабильный») и Внешэкономбанка («BBB»/прогноз «Стабильный»).
Fitch ожидает, что взносы денежных средств от государства прекратятся, и
финансирование от государственных банков и корпораций станет основным
источником финансирования проектов РусГидро в дополнение к операционным
денежным потокам. Вместе с более ясными планами приватизации это способствовало
бы переоценке агентством поддержки компании со стороны государства.
В соответствии с консервативным рейтинговым сценарием Fitch ожидает, что
показатель чистого левереджа по EBITDA у РусГидро продолжит ухудшаться и
составит около 3x в 2012−2014 гг., а обеспеченность процентных выплат по FFO –
около 4x к 2014 г., главным образом ввиду частичного долгового финансирования
капиталовложений в размере 290 млрд. руб. в 2012−2014 гг. с целью
модернизации генерирующих активов и увеличения установленной мощности РусГидро
на 4,9 ГВт, включая РАО Энергетические системы Востока.
Fitch рассматривает ликвидность у РусГидро как достаточную и график
погашения долга как управляемый. На 31 марта 2012 г. РусГидро имела
нескорректированный консолидированный долг в размере 141 млрд. руб.
(повышение относительно 124 млрд. руб. на конец 2011 г.). Краткосрочный долг
РусГидро в 25,7 млрд. руб. хорошо соотносится с денежными средствами в размере
50,4 млрд. руб. Fitch ожидает, что компания будет генерировать
операционный денежный поток (CFO) в размере около 42 млрд. руб. в 2012 г. до
капвложений, дивидендов и другого оттока средств в размере 96,4 млрд. руб., в
результате чего ей может потребоваться новое внешнее фондирование. По состоянию
на конец 2011 г. РусГидро было необходимо погасить или рефинансировать 55 млрд.
руб. в 2013 г.
Fitch напоминает, что в конце 1 кв. 2012 г. заимствования были представлены
главным образом кредитами от Сбербанка на сумму 60 млрд. руб. с погашением в
2012−2017 гг., еврооблигациями на сумму 20 млрд. руб. с погашением в
2015 г., внутренними облигациями на сумму 15 млрд. руб. с опционом пут в
2016 г. и другими банковскими кредитами. РусГидро имеет крупные безотзывные
кредитные линии от нескольких ведущих российских банков на сумму 216 млрд.
руб. и зарегистрированные, но невыпущенные, внутренние облигации на сумму
40 млрд. руб.
Fitch сохраняет стабильный прогноз по российскому электро- и
теплоэнергетическому сектору, что обусловлено, главным образом, ожидаемым
агентством умеренном ростом объемов выработки электроэнергии в среднесрочной
перспективе, в значительной мере на одном уровне с ВВП России, неизменным
объемом производства тепловой энергии и ростом тарифов на тепловую и
электроэнергию ниже 15−процентной индексации по внутренним ценам на природный
газ. Сектор характеризуется высоким уровнем административного участия, включая
различные механизмы контроля на рынках электроэнергии и мощности, полностью
регулируемые цены на тепловую энергию и ее распределение, крупные обязательства
энергетических компаний по введению в эксплуатацию новых мощностей и т.п. Fitch
ожидает, что российские энергетические компании продемонстрируют более хорошие
результаты во 2 полугодии 2012 г. после 15−процентной индексации цен на газ
1 июля (и, как следствие, более высоких нерегулируемых тарифов на
электроэнергию во 2 полугодии 2012 г.) и индексации регулируемых тарифов
на электрическую и тепловую энергию 1 июля и 1 сентября 2012 г.
ФАКТОРЫ, ПО МНЕНИЮ FITCH КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА
РЕЙТИНГИ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в
отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:
— Позитивное изменение рейтингов Российской Федерации может обусловить
аналогичное изменение рейтингов РусГидро, если Fitch не будет считать, что
одновременно произошло ослабление связей компании с государством.
— Значительное уменьшение левереджа (относительно ожиданий Fitch) и
улучшение операционных показателей (включая тарифную политику) на устойчивой
основе было бы благоприятным для самостоятельной кредитоспособности компании и,
возможно, для ее рейтингов.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в
отдельности привести к негативному рейтинговому действию, включают:
— Негативное изменение рейтингов Российской Федерации может сказаться на
рейтингах РусГидро, если Fitch не будет считать, что одновременно произошло
укрепление связей компании с государством.
— Ослабление связей между РусГидро и Российской Федерацией, т.е.
значительное сокращение государственной доли и/или недостаточная материальная
поддержка, в результате чего левередж РусГидро будет продолжительное время
превышать 3x, были бы негативными рейтинговыми факторами.