МОСКВА/ЛОНДОН, 30 ноября (BigpowerNews) — Fitch Ratings присвоило внутренним
облигациям казахстанского АО Самрук-Энерго на сумму 3 млрд. тенге со ставкой 6%
приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте «BBB» и национальный
приоритетный необеспеченный рейтинг «AA+(kaz)», говорится в сообщении
рейтингового агенства.
Fitch присвоило приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте на
один уровень ниже долгосрочного рейтинга дефолта эмитента («РДЭ») компании в
национальной валюте «BBB+» ввиду структурной и контрактной субординации в
структуре долга группы. Обеспеченный и приоритетный при погашении долг на
уровне операционных компаний составлял 61% долга группы (исходя из
классификации акционерных кредитов по МСФО) и существенно превышал 2x EBITDA
группы на конец 2011 г. Приоритетный необеспеченный долг, который будет
привлечен в будущем на уровне холдинговой компании Самрук-Энерго, как
ожидается, будет субординированным в рамках группы относительно других
кредиторов с требованиями, приоритетными при погашении.
Fitch будет отслеживать планируемый прогресс компании с привлечением
приоритетного необеспеченного долга и погашением долга, приоритетного при
погашении, и, таким образом, уменьшения степени субординации на уровне
холдинговой компании.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
-Рейтинг отсчитывается вниз от суверенного рейтинга
Долгосрочные РДЭ Самрук-Энерго на один уровень ниже суверенного рейтинга
Казахстана («BBB+»/прогноз «Стабильный»), поскольку Fitch считает юридические,
операционные и стратегические связи между государством (конечной материнской
структурой Самрук-Энерго) и группой сильными в соответствии со своей
методологией «Взаимосвязь между рейтингами материнской и дочерней структур»
(Parent and Subsidiary Rating Linkage).
Степень связей между Самрук-Энерго и государством определяется тем, что
государство является конечным собственником компании через АО Фонд
национального благосостояния Самрук-Казына, стратегической значимостью компании
для экономики Казахстана, государственными гарантиями по ее долгу и взносами
капитала, предоставленными государством по проектам капиталовложений
группы. Fitch оценивает бизнес и финансовые позиции Самрук-Энерго на
самостоятельной основе как соответствующие невысоким уровням в рейтинговой
категории «BB» в сравнении с российскими и казахстанскими сопоставимыми
компаниями.
-Поддержка государства
Государство (главным образом через Самрук-Казыну) предоставило гарантии по
43% долга Самрук-Энерго на конец 1 полугодия 2012 г. Другие формы материальной
государственной поддержки включают взносы активов в размере 126,6 млрд. тенге и
взнос капитала на сумму 89 млрд. тенге в 2009−2011 гг. Государство обычно
производит взносы капитала в Самрук-Энерго, которое перераспределяет средства
среди своих операционных компаний.
-Вертикальная интеграция
Позитивным моментом для рейтингов Самрук-Энерго на самостоятельной основе
является вертикальная интеграция (виды деятельности охватывают сферы от добычи
угля до генерирования и передачи/распределения электрической и тепловой
энергии). Fitch ожидает, что генерирующий сегмент останется основным драйвером
денежного потока для группы. На его долю приходилось 60,8% EBITDA компании
(исходя из метода пропорциональной консолидации) в 1 полугодии 2012 г., а затем
следовали добыча угля (24,7%) и передача и распределение энергии (14,7%).
-Отрицательный свободный денежный поток
Fitch ожидает, что группа продолжит генерировать хороший и стабильный
денежный поток в 2012−2016 гг. за счет увеличения объемов и тарифов, а также
стабильного потока дивидендов от СП. По прогнозам Fitch, Самрук-Энерго
по-прежнему будет иметь отрицательный свободный денежный поток в 2012−2015 гг.
ввиду интенсивной инвестиционной программы и введения выплаты дивидендов ее
единственному акционеру. Хотя Самрук-Казына планирует проводить
сбалансированную дивидендную политику в отношении своих дочерних структур,
которая будет учитывать их инвестиционные потребности, Самрук-Энерго собирается
выплачивать от 20% до 40% чистой прибыли в качестве дивидендов в 2012−2015
гг. Агентство ожидает, что валовый скорректированный левередж группы по
денежным средствам от операционной деятельности (FFO) (по методу учета долей
участия) останется выше 3x в 2012−2015 гг.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ FITCH
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
позитивному рейтинговому действию, включают:
— Позитивное суверенное рейтинговое действие:
— Увеличение уровня государственной поддержки (например, государственные
гарантии по большей части долга компании).
— Существенное сокращение структурной и контрактной субординации в структуре
долга группы могло бы быть позитивным моментом для ее приоритетных
необеспеченных рейтингов в иностранной и национальной валюте.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
негативному рейтинговому действию, включают:
— Негативное суверенное рейтинговое действие:
— Снижение уровня государственной поддержки.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
-Адекватная ликвидность:
Денежная позиция Самрук-Энерго в размере 42,6 млрд. тенге на конец 9 мес.
2012 г. была достаточной для покрытия краткосрочного долга группы на сумму 13
млрд. тенге. График погашения долга группы в 2012−2015 гг. не является
обременительным и относительно сбалансирован, считает Fitch. Структура долга
компании по срокам погашения хорошо сбалансирована и отражает долгосрочный
характер инвестиций компании.
-Денежные средства в местных банках
Почти все денежные средства группы находятся в казахстанских банках. Хотя
банковская система страны в последнее время стабилизировалась после негативного
воздействия глобального финансового кризиса, Fitch полагает, что
незамедлительный и неограниченный доступ к депозитам в местных банках может не
быть осуществим в полном объеме.
ПОЛНЫЙ СПИСОК РЕЙТИНГОВ
Долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») в иностранной валюте «BBB»,
прогноз «Стабильный»
Долгосрочный РДЭ в национальной валюте «BВB+», прогноз «Стабильный»
Краткосрочный РДЭ в иностранной валюте «F3»
Национальный долгосрочный рейтинг «AAA(kaz)», прогноз «Стабильный».
Ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте
«BBB-(EXP)»
Приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте «BBB»
Национальный приоритетный необеспеченный рейтинг «AA+(kaz)».