МОСКВА/ЛОНДОН, 16 декабря (BigpowerNews) — 12 декабря Fitch Ratings
подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента («РДЭ») ОАО «Московская
объединенная электросетевая компания» (далее – «МОЭСК») в иностранной валюте на
уровне «BB+» со «Стабильным» прогнозом, говорится в пресс-релизе рейтингового
агентства.
Одновременно Fitch присвоило внутренним облигациям компании на 5 млрд.
рублей приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте «BB+». Полный
список рейтинговых действий приведен в конце этого сообщения.
Долгосрочный РДЭ МОЭСК «BB+» на один уровень превышает оценку
кредитоспособности компании на самостоятельной основе с учетом поддержки от
мажоритарного акционера, ОАО «Россети», и в конечном итоге от государства.
«Оценка МОЭСК на самостоятельной основе «BB» отражает практически монопольную
позицию компании в Москве и Московской области, а также ее хорошие показатели
кредитоспособности, которые по-прежнему не достигают триггерных уровней для
негативного рейтингового действия, несмотря на прогнозируемое ухудшение ввиду
ожидаемого замедления роста тарифов и объемов», — говорится в сообщении. Fitch
расценивает регулятивный риск как высокий и считаем его основным фактором,
который сдерживает рейтинги российских компаний энергетического сектора в
неинвестиционной категории.
КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ
Ожидается сохранение тарифов на прежнем уровне
После замораживания роста тарифов на 2014 г. МОЭСК ожидает, что в 2015 г.
тарифы останутся без изменений, а в 2016−2017 гг. рост тарифов будет выражен
низким однозначным числом. Это заметно ниже темпов роста тарифов, которые
регулятор устанавливал на 2012−2017 гг. в рамках регулирования RAB, и
значительно ниже наших предыдущих ожиданий роста тарифов, как минимум на уровне
инфляции в России, которая, по прогнозам Fitch, составит 8% в 2014 г. и 9% в
2015 г. Частые изменения регулятивного режима и вмешательство регулятора
сказываются на предсказуемости регулятивной среды, необходимой для принятия
компаниями сектора долгосрочных инвестиционных решений.
Высокий регулятивный риск
Fitch ожидает, что регулятивный риск в российском электроэнергетическом
секторе повысится в 2015 г. ввиду замедления экономики и социальных
обязательств правительства. Неопределенность по поводу регулирования является
ключевым фактором, который сдерживает рейтинги российских электроэнергетических
компаний, в том числе сетевых, на самостоятельной основе в неинвестиционной
категории. Нестабильность вызывает неопределенность в отношении операционной
деятельности компаний и негативно сказывается на генерировании денежных
потоков, повышая деловые и финансовые риски.
Риск объемов
Хотя регулятивная среда RAB предусматривает учет изменений объемов в
тарифах, даже в случае откладывания повышения тарифов до окончания рецессии,
Fitch расценивает регулятивную историю как слабую и считаем, что МОЭСК не
защищена от рисков, связанных с объемами, особенно в периоды экономического
и/или финансового спада. После умеренного роста в 2014 г. рейтинговое агентство
ожидает существенное замедление роста объемов распределения электроэнергии у
компании в 2015 г. на фоне прогнозируемого агентством снижения ВВП на 1,5% и
ожидаемого небольшого роста объемов в 2016−2017 гг. Fitch полагает, что
положительное влияние на динамику объемов по-прежнему будут оказывать география
деятельности и диверсификация по конечным клиентам у компании.
Показатели кредитоспособности в рамках наших ориентиров
Ожидаемое замедление роста тарифов, как ожидается, будет проходить на фоне
более низкой, чем планировалось ранее, программы капвложений на 2014−2017 гг.,
с самыми заметными сокращениями таких расходов, прогнозируемыми в 2014−2015 гг.
В результате мы ожидаем, что, несмотря на некоторое ухудшение финансовых
показателей, кредитоспособность МОЭСК останется в рамках ориентиров Fitch для
рейтинга на самостоятельной основе «BB». Агентство прогнозирует, что
скорректированный валовый леверидж по денежным средствам от операционной
деятельности (FFO) у компании (без учета платы за подключение) повысится
примерно до 3x в 2014 г. с 2,5x в 2013 г., а затем примерно до 3,5x к 2017 г.
Кроме того, Fitch ожидает, что обеспеченность постоянных платежей по FFO (без
учета платы за подключение) сократится примерно до 4,4x в 2014 г. с 5,2x в 2013
г., а затем до уровня около 3x к 2017 г.
Близкие к монопольным позиции в Москве и Московской
области
Оценка кредитоспособности МОЭСК на самостоятельной основе «BB»
поддерживается близкой к монопольной позицией компании в сегменте распределения
электроэнергии в Москве и Московской области, а также относительно хорошим
качеством базы активов в сравнении с сопоставимыми российскими компаниями,
указывается в сообщении. МОЭСК обслуживала около 83% всего рынка распределения
электроэнергии (по объему) в Москве и 61% в Московской области в 2013 г. По
мнению Fitch, география деятельности компании является благоприятной для ее
бизнес-профиля, поскольку московский регион – наиболее динамично растущий
регион в России с точки зрения потребления электроэнергии, который имеет
относительно высокий доход на душу населения в сравнении со среднероссийским
уровнем, что должно поддерживать покупательную способность потребителей.
Параметры лучше регулятивных целевых операционных
показателей
МОЭСК имела параметры лучше установленных регулятивных целевых уровней
(такие как контролируемые операционные расходы, потери электроэнергии, частота
прерывания обслуживания) в 2013 г., и Fitch ожидает, что эти параметры в
значительной мере продолжат быть лучше таких целевых уровней в 2014−2017 гг.
Это обусловлено тем, что компания имеет значительные возможности повышения
эффективности за счет сокращения расходов и технической модернизации и
усовершенствований. Данный момент является особенно важным в контексте
российской регулятивной среды, поскольку, в отличие от некоторых европейских
режимов, компании, не обеспечивающие целевые показатели, в полной мере несут
потери (без ограничения в форме фактора распределения), что усиливает
негативный риск. Компания также подтвердила Fitch, что существующее
регулирование позволяет сетевым компаниям с показателями лучше целевых уровней
в полной мере получать соответствующее вознаграждение. В то же время еще
необходимо посмотреть, сможет ли МОЭСК сохранить всю экономию на расходах без
пересмотра регулятором тарифов в сторону понижения.
Учет в рейтинге поддержки от материнской структуры
Долгосрочный РДЭ МОЭСК «BB+» включает один уровень за подразумеваемую
поддержку от материнской структуры, поскольку мы оцениваем общие
стратегические, операционные и в меньшей мере юридические связи между компанией
и ее мажоритарным акционером, ОАО Российские сети, и в конечном итоге
государством, как умеренно сильные. Относительная сила стратегических и
операционных связей поддерживается близкой к монопольной позицией МОЭСК в
сегменте распределения электроэнергии в Москве и Московской области, а также
значительным вкладом МОЭСК в EBITDA материнской компании (23% в 2013 г.). Хотя
компания не получала какой-либо материальной поддержки (например, взносов
капитала) в прошлом с учетом ее хорошего финансового профиля, история
предоставления взносов капитала со стороны ОАО Российские сети другим дочерним
компаниям и компаниями, в которых ОАО Российские сети владеют долями,
демонстрирует готовность материнской компании оказывать поддержку при
необходимости.
ЛИКВИДНОСТЬ И СТРУКТУРА ДОЛГА
В сентябре МОЭСК выпустила внутренние облигации на сумму 5 млрд. руб.,
поступления от которых наряду с доступными кредитными линиями в размере 29,9
млрд. руб. со сроком погашения в 2015−2019 гг. (по состоянию на 10 декабря 2014
г.) и денежными средствами и эквивалентами на сумму 4,4 млрд. руб. на конец 1
полугодия 2014 г. были достаточными для покрытия ее краткосрочных обязательств
в размере 8,9 млрд. руб. на конец 1 полугодия 2014 г. График погашения
долга у компании не является хорошо сбалансированным, и на конец 1 полугодия
2014 г. пики погашений в размере 20,9 млрд. руб. и 20,5 млрд. руб. приходились
соответственно на 2015 и 2018 гг. Fitch прогнозирует, что свободный денежный
поток у МОЭСК останется отрицательным в 2014−2017 гг., и ожидает, что компания
будет полагаться на внешнее финансирование в целях рефинансирования долга. Мы
оцениваем валютный риск как низкий, поскольку и долг, и выручка компании
номинированы в рублях.
ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ВЛИЯТЬ НА РЕЙТИНГИ В БУДУЩЕМ
Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
позитивному рейтинговому действию, по мнению Fitch, включают:
— Улучшение регулятивной среды в России в сегменте распределения
электроэнергии и история ее стабильности и предсказуемости.
— Свидетельства того, что компания сможет поддерживать валовый
скорректированный леверидж по FFO (без учета платы за подключение) существенно
ниже 3,5x и обеспеченность постоянных платежей по FFO (без учета платы за
подключение) выше 4,5x на продолжительной основе, были бы позитивными для ее
самостоятельной кредитоспособности.
— Свидетельства более сильных связей с материнской структурой.
Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к
негативному рейтинговому действию, включают:
— Существенное ухудшение показателей кредитоспособности на продолжительной
основе (скорректированный валовый леверидж по FFO (без учета платы за
подключение) выше 4,5x, и обеспеченность постоянных платежей по FFO (без учета
платы за подключение) менее 3,25x) ввиду, например, более низкого роста
тарифов, высоких капиталовложений, постоянного недостижения регулятивного
показателя по операционным расходам и/или приобретений.
— Существенные негативные изменения регулятивной среды в будущем.
— Более слабые связи с материнской компанией и, в конечном итоге, с
государством.
необеспеченный рейтинг присвоен на уровне «AA(rus)».