МОСКВА, 11 июня (BigpowerNews) – «Вчера ОАО «ТГК-1» опубликовало результаты
по МСФО за 2009 г. Несмотря на впечатляющие темпы роста EBITDA, обнародованные
показатели несколько разочаровали, поскольку оказались ниже наших прогнозов
из-за менее эффективного, чем ожидалось, управления подконтрольными постоянными
издержками (такими статьями, как ремонт и обслуживание, платежи третьим
сторонам и прочие издержки)», — пишут в ежедневном обзоре аналитики «Уралсиб
Кэпитал» Матвей Тайц и Александр Селезнев.
Выручка компании возросла на 23,1% (здесь и далее показатели сравниваются с
уровнями 2008 г) 41,4 млрд руб (1,3 млрд долларов), в то время как
операционные издержки увеличились лишь на 7,8% до 36,4 млрд руб (1,15
млрд долларов). Скорректированная на неденежные разовые статьи доходов EBITDA
практически удвоилась, составив 6,7 млрд руб (214 млн долларов), но
рентабельность по EBITDA увеличилась на 6,2 б.п., достигнув 16,3%. В 2009 г
факторами роста EBITDA были либерализация оптового рынка электроэнергии и рост
регулируемых тарифов, темпы которого опережали темпы роста цен на газ. «Чистая
прибыль в 2009 г выросла более чем в семь раз и составила 8,4 млрд руб (267 млн
долларов)»,- сообщают эксперты Уралсиба, отмечая, «что столь значительный рост
не отражает действительного положения вещей, являясь следствием значительных
неденежных статей доходов».
Наряду с публикацией отчетности компания провела телефонную конференцию, в
ходе которой предоставила прогноз основных показателей деятельности на 2010
год. «Прогноз компании на 2010 г предполагает рост EBITDA на 19% год к году до
8 млрд руб, что на 23% ниже наших оценок», — отмечают аналитики. При этом
эксперты обращают внимание, что «сама компания признает, что результаты
года [ред.-2010], скорее всего, превзойдут ожидания». Капзатраты «ТГК-1» в 2010
г, как ожидается, составят 16 млрд руб, что близко к прогнозам Уралсиба,
указывается в обзоре .
«ТГК-1» не рассматривает возможности выделения гидрогенерирующих активов в
отдельную компанию. Компания приветствует перевод теплогенерирующих активов на
тарифообразование по RAB, но не ожидает этого ранее 2012 г.
«Потенциал снижения справедливой стоимости компании – 13%. Несмотря на
впечатляющий рост EBITDA, мы считаем опубликованные результаты умеренно
негативными для стоимости «ТГК-1»: EBITDA оказалась на 10% ниже наших ожиданий.
Учитывая худшие, чем предполагалось, результаты управления подконтрольными
постоянными издержками, мы усматриваем потенциал снижения стоимости
компании в 13% от нашей оценки. Впрочем, даже при реализации этого сценария
акции компании являются одной из лучших ставок на дальнейшую
либерализацию оптового рынка электроэнергии. Мы подтверждаем свою
рекомендацию «покупать» акции «ТГК-1», но намереваемся внести изменения в
ДДП-модель компании исходя из опубликованных результатов», — заключают Матвей
Тайц и Александр Селезнев.