Банк Открытие снизил целевую цену по акциям «Холдинга МРСК» на 22% до 0,18 доллара, рекомендация «покупать» сохранена.

МОСКВА, 7 июля (BigpowerNews) – «По нашему мнению, решение правительства отложить переход 23 регионов на RAB-регулирование тарифов до 1  января 2011  г  с  тем, чтобы в  следующем году не выйти за пределы 15%−ного ограничения темпов роста тарифов, безусловно, приведет к определенному сбою в сроках реформирования метода тарифообразования в  сетевом распределительном сегменте. Однако нынешняя коррекция котировок акций ОАО «Холдинг МРСК» представляется нам чрезмерной, а потому мы рассматриваем ее как отличную возможность формировать позиции по  этой бумаге и  «отыгрывать» переход холдинга на   RAB-регулирование. Мы понижаем нашу прогнозную цену по бумагам «Холдинга МРСК» на 22%, с 0,23 до 0,18 доллара за акцию, главным образом, из-за вероятного сокращения в  следующем году первоначальной регулируемой базы активов (IRAB) на 15%. Тем не менее, фундаментальный потенциал роста этой бумаги по-прежнему оценивается в 76%, рекомендация «покупать» сохранена», — об этом в ежедневном обзоре сообщают аналитики ИБ «Открытие» Павел Попиков и Вадим Паламарчук.

«Неожиданный перенос сроков перехода 23  регионов на  систему RAB-регулирования тарифов привел к возникновению негативных настроений в отношении бумаг сетевого распределительного сегмента, так как утверждение тарифов для этих регионов могло бы значительно снизить регулятивные риски в будущем. Наиболее вероятной причиной переноса сроков является политическое желание снизить темпы роста тарифов. Мы считаем, что намерение правительства ограничить темпы роста тарифов в 2011 г 15% продиктовано подготовкой к предстоящим в 2012 г президентским выборам. А потому мы рассматриваем политический фактор как основную причину переноса сроков перехода на RAB-регулирование. Кроме того, это могло быть отчасти вызвано необходимостью произвести перерасчет некоторых параметров. Главный параметр, который должен всегда оставаться в центре внимания — это размер IRAB. Перенос сроков перехода на методологию RAB может также привести к сокращению объемов первоначальной регулируемой базы активов (IRAB), которые должны быть утверждены к 1 января 2011 г», — сообщается в обзоре.

«Мы снизили нашу оценку по размеру IRAB для «Холдинга МРСК» на 15%, с 1000 млрд руб. (32 млрд долларов) до 850 млрд руб (27 млрд долларов). Фундаментальная стоимость компании остается прежней. Но  даже после внесения более консервативных поправок в нашу модель оценки стоимости «Холдинга МРСК» мы продолжаем прогнозировать среднегодовые темпы роста выручки и показателя EBITDA компании в период 2009−2015 гг на уровне 11% и 16% соответственно, при этом рентабельность EBITDA, по нашим оценкам, должна вырасти с 19% до 24%. «Холдинг МРСК» остается в числе наших фаворитов. Несмотря на то, что мы понизили рассчитанную нами на основе DCF-модели прогнозную цену для бумаг «Холдинга МРСК» на 22% до 18 центов за акцию, мы оцениваем фундаментальный потенциал роста акции в 76%. Эта бумага предлагает наиболее широкую и ликвидную возможность сформировать позиции в сегменте российских распредсетей и получить инвестиционные прибыли за счет специфических корпоративных катализаторов», — отмечают эксперты «Открытия».

«Кроме того, нам нравятся бумаги ОАО «МРСК Центра», ОАО «МРСК Урала», ОАО «МРСК Юга» и  ОАО «Ленэнерго». Среди отдельных межрегиональных сетевых распределительных компаний мы отдаем им предпочтение, так как эти бумаги обладают в  среднем 85%−ным потенциалом роста к своей справедливой стоимости, рассчитанной нами на  основе прогнозного значения мультипликатора «Стоимость предприятия/EBITDA» на 2011 г и прогнозной цены по бумаге «Холдинга МРСК», — подчеркивают аналитики инвестиционного банка.

«Если исходить из наших новых оценок размера IRAB, акции «Холдинга МРСК» торгуются на отметке 0,45x. Это значительно ниже значения данного мультипликатора у ОАО «ФСК ЕЭС» (0,65x) и среднего его значения у иностранных аналогов сетевого распределительного сегмента (1,3x). Катализаторами выступают такие факторы, как принятие в октябре-ноябре решения по тарифам на 2011 г; переход на RAB-регулирование с 1 января 2011 г; листинг ГДР, запланированный на I квартал 2011 г; возможное включение в формулу расчета индексов MSCI. Риски заключаются в дальнейшем сокращение размера IRAB; дальнейшем переносе сроков перехода на RAB-регулирование тарифов, а также в увеличении объемов долгосрочной инвестпрограммы», — заключают П. Попиков и В. Паламарчук.