Рай, Ман энд Гор секьюритиз по результатам отчетностей повысил целевую цену по бумагам Э.ОН Россия на 44%, понизив ее по акциям Энел ОГК-5 на 12,7%

МОСКВА, 12 апреля (BigpowerNews) – Аналитики инвестиционной компании (ИК) Рай, Ман энд Гор секьюритиз пересмотрели оценки Э.ОН Россия и Энел ОГК-5 по результатам отчетностей компаний за 2011г. по МСФО и озвученных планов на ближайшие годы, говорится в специальном отчете.

Эксперты повысили целевую цену Э.ОН Россия на 44% с 3,11 руб. до 4,47 руб. на фоне сильных финансовых результатов за 2011г. и понизили целевую цену Энел ОГК-5 на 12,7% с 3,23 руб. до 2,82 руб. на фоне планируемых высоких капзатрат в 2012−2016. Рекомендация Покупать сохранена для обеих бумаг, но в Рай, Ман энд Гор секьюритиз отдают предпочтение Э.ОН Россия.

Результаты Энел ОГК-5 за 2011г. по МСФО в ИК оценивают «как не провальные, но и не блестящие». Выручка, EBITDA и чистая прибыль выросли на 14%, 18% и 34% г-к-г, причем в 4−м квартале компания заработала 387 млн. руб. чистой прибыли против убытка годом ранее. Маржа по EBITDA составила 21%, лучший результат в отрасли после Э.ОН Россия, отмечают аналитики. «Результаты оказались ниже нашего прогноза на 4,5% по EBITDA и 14% по чистой прибыли ввиду как снижения выработки на 1% г-к-г из-за ремонта блоков на Рефтинской ГРЭС, так и стагнации цен на электроэнергию в 4кв. 2011г», — поясняют они.

«Менеджмент Энел ОГК-5 пока не внес ясности в вопрос выплаты дивидендов по итогам 2011г. С учетом того, что отрицательный денежный поток компании составил 6.6 млрд.руб., мы оцениваем вероятность выплат как невысокую», — указывают аналитики.

Главным разочарованием экспертов «стали озвученные 8 марта гендиректором Enel Фульвио Конти планы по капитальным затратам в России – 1,2 млрд. евро в 2012−2016гг (на модернизацию мощностей). Это в 2,2 раза выше наших предыдущих прогнозов и в 2,5 раза выше амортизации за период, причем данные вложения, в отличие от ДПМ, не имеют гарантированной отдачи». «Мы учли в модели результатом инвестиций только улучшение топливной эффективности», — отмечается в отчете.

Аналитики ИК внесли изменения в свою модель по Энел ОГК-5, учтя результаты 2011г. и новые планы по капитальным затратам, которые окажут давление на свободный денежный поток в 2012−2016гг. «Мы понижаем целевую цену Энел ОГК-5 с 3,32 руб (0,108 долл) до 2,82 руб. (0,094 долл). Ввиду завершенной программы ДПМ, вероятных дивидендов, начиная с 2013г., и наличия среди акционеров фондов прямых инвестиций мы сохраняем рекомендацию Покупать по акциям Энел ОГК-5», —  поясняют они.

Сильные финансовые результаты Э.ОН Россия за 2011г. (выручка, EBITDA и чистая прибыль вырослина 31%, 57% и 42%) были обусловлены вводом новой мощности на Березовской, Яйвинской иСургутской ГРЭС, в результате чего объем новой мощности достиг 1.7 ГВт, а платежи по ДПМ в 2011г, по нашим оценкам, превысили 6 млрд. руб. Рентабельность по EBITDA составила 35% -лучший результат в российской энергетике.

В марте глава Э.ОН Россия Сергей Тазин заявил, что компания не исключает выплаты дивидендов ужепо итогам 2011г., в котором свободный денежный поток составил 7,3 млрд. руб. Материнская компания(E.ON) направляет на выплаты своим акционерам более 50% чистой прибыли (75% в 2011г.). В обзоре отмечается, что если по итогам 2011г. Э.ОН Россия направит на дивиденды 40% чистой прибыли по РСБУ, дивиденд на акцию составит 9,5 копеек, а доходность – 3,4%.

Аналитики Рай, Ман энд Гор секьюритиз обновили модель по Э.ОН Россия, учтя сильные результаты за 2011г. «Мы ожидаем роста выручки и EBITDA с CAGR 10% и 12%, причем после 2015г. после ввода угольного блока 800 МВт на Березовской ГРЭС рентабельность по EBITDA должна составить уникальные для России 40%. Мы понизили WACCпо компании с 16,2% до 15,2% в связи с изменением методологии расчета и учли новый размер чистогодолга, обусловленный сильным денежным потоком за 2011г. Мы повышаем целевую цену Э.ОН Россияс 3,11 руб. (0,104 долл) до 4,47 руб. (0,15 долл) и подтверждаем рекомендацию Покупать», — пишут они в отчете.

По подсчетам аналитиков, «Э.ОН Россия и Энел ОГК-5 торгуются по мультипликатору EV/Мощность около 500 долл/кВт и 400 долл/кВт, что значительно выше не только среднего по ОГК (250 долл/кВт), но и Русгидро (300 долл/кВт)». «Мы считаем это оправданным благодаря как завершенной инвестпрограмме Э.ОН Россия и Энел ОГК-5, так и более высокой рентабельности благодаря лучшему контролю над издержками. Среди двух ОГК мы отдаем предпочтение Э.ОН Россия благодаря гарантированной отдаче на инвестиции и потенциалу ростамаржи за счет ввода угольного блока в конце 2014г», — заключается в обзоре.