МОСКВА, 10 июля (BigpowerNews) – Аналитики инвестиционной компании ВТБ
Капитал после переоценки компаний российского электроэнергетического сектора
понизили прогнозные цены по их акциям в среднем на 20%, говорится в
специализированном отчете ИК.
Аналитики скорректировали свои модели с учетом более низких темпов роста
тарифов на газ (7–8% в 2014–2015; на уровне ИПЦ – в последующие годы),
фактических финансовых и операционных результатов, планов по реализации
инвестпрограмм, изменений в перспективах определенных бизнес-направлений,
планов допэмиссий и других изменившихся факторов. В результате экспертами были
снижены прогнозы на 2013–2020 в части EBITDA и прибыли на акцию соответственно
на 8 и 18%. «ОГК-5» и «Интер РАО» показали самое сильное снижение
дохода от операционной деятельности. Менее других пострадали финансовые
показатели «Э.ОН Россия» и «Русгидро».
Финансовые показатели и общие тенденции выглядят не очень благоприятно,
отмечается в отчете. Из ключевых показателей генерирующих компаний аналитики
выделили следующие: а) слабая динамика EBITDA в расчете на акцию
в ближайшие три года – в среднем рост на 5% в год (макс. 11% у «Интер
РАО», мин. 0% у «Русгидро»), б) высокие капзатраты («капиталовложения /расходы
на амортизацию основных средств») – в среднем 2.4x (макс. 3.6x у
«Русгидро» и 4.5x у «ОГК-2», мин. 1.5x у «Э.ОН Россия», «ТГК-1» и
«ОГК-5»); в) низкая рентабельность инвестированного капитала – в среднем 7% в
2013–2015 (макс. 17% у «Э.ОН Россия» и 9% у «ОГК-5», мин. 3% у «Интер
РАО»), а также слабая динамика этого показателя (макс. плюс 1.2% у «Интер РАО»
и 1.8% у «ОГК-2», мин. минус 0.9% у «Э.ОН Россия» и 0.5% у «Русгидро»); г)
положительный свободный денежный поток в 2013 у «Э.ОН Россия» (рентабельность –
3%), «ОГК-5» (11%), «ТГК-1» (13%), в 2014–2015 у «Мосэнерго» (3–37%),
«ОГК-2» (минус 79% – плюс 15%), в 2016–2017 у «Русгидро» (минус 1% – плюс 7%) и
«Интер РАО» (8–20%).
По расчетам ВТБ, акции генерирующих компаний торгуются с мультипликатором
«P/E» равным 7.8x, мультипликатором «EV/EBITDA» равным 4x и дивидендной
доходностью 4% (при средних выплатах 24%) в 2013–2014. «Это на 20% и 40% ниже,
чем у аналогов», — подсчитали в ИК. «ТГК-1» торгуется с самым низким
мультипликатором «P/E» – 3.7x (а «Э.ОН Россия» с самым высоким – 8.3x);
«Мосэнерго» торгуется с самым низким мультипликатором «EV/EBITDA» – 2.9x
(«ОГК-2» с самым высоким – 5x). Дивидендная доходность превышает 5% у «Э.ОН
Россия» (7%), «ОГК-5» (5%), «ТГК-1» (5%), при дивидендных выплатах этими
компаниями в размере 60%, 35% и 15% чистой прибыли исходя из отчетности по
МСФО, подсчитали аналитики.
Прогнозные цены меньше всего были снижены по акциям ТГК-1 – минус 6% и
больше всего по «Мосэнерго» – минус 40%.
«Мы по-прежнему отдаем предпочтение компаниям средней капитализации. «Э.ОН
Россия» – единственная компания, по акциям которой мы сохраняем рекомендацию
«покупать» (прогнозная цена – 3 руб. за акцию, потенциал роста – 22%)», —
говорится в отчете.
Акциям «ТГК-1» аналитики присвоили рейтинг «держать» (потенциал роста
– 13%) и «ОГК-5» (прогнозная цена – 1.4 руб. за акцию, потенциал роста –
7%).
«Продавать» ВТБ рекомендует акции «Русгидро» (прогнозная цена – 40 коп. за
акцию, потенциал снижения – 24%), «Интер РАО» (прогнозная цена – 1.0 коп. за
акцию, потенциал снижения – 23%), «Мосэнерго» (прогнозная цена – 90 коп. за
акцию, потенциал снижения – 18%) и «ОГК-2» (прогнозная цена – 22 коп. за акцию,
потенциал снижения – 17%)
В качестве основных рисков превышения своих прогнозов в инвесткомпании
называют: рост цен на электроэнергию и ДПМ, снижение капрасходов и оптимизация
операционных расходов. Основные риски недостижения нашего прогноза:
неэффективные решения по капвложениям, плохая дисциплина в части расходов и
снижение тарифов.