МОСКВА, 20 июня (BigpowerNews) – Аналитики инвестиционной компании (ИК)
«Уралсиб Кэпитал» понизили рекомендации по акциям МРСК Урала с «покупать» до
«держать», говорится в специальном отчете ИК.
«МРСК Урала обнародовала частичную информацию о тарифах на 2012– 2017 гг. В то
время как рост тарифов в 2012 г. соответствует заявлениям, ранее сделанным
компанией (5,5% год к году), темпы повышения тарифов в последующие годы
оказались ниже, чем предусматривала наша финансовая модель», — поясняется в
обзоре. «Если МРСК Урала сохранит RAB-регулирование в Челябинской области,
средние темпы роста выручки компании в 2013−2017 гг., согласно полученным новым
данным, составят лишь 4,7% в год, тогда как ранее мы закладывали в модель
10,5%. Первоначальная величина RAB исходя из новых данных должна снизиться на
36% до 36 млрд руб. (1,2 млрд долл.), тогда как прежде мы ожидали
25−процентного снижения. Средняя доходность инвестированного капитала одобрена
на уровне 4,2% – это близко к нашей оценке (4,0%). Совокупная инвестиционная
программа МРСК Урала составит 49 млрд руб. (1,6 млрд долл.), что отвечает
планам компании. Что касается тарифов Челябэнерго, то в настоящее время они
устанавливаются на основе долгосрочной индексации, однако компания добивается
возвращения RAB-регулирования в этом регионе», — указывают аналитики.
Эксперты отмечают, что низкие темпы роста выручки станут следствием сокращения
объемов передачи электроэнергии. «Так, предполагаемые объемы передачи в 2013 г.
снижаются на 1%, а в 2014 г – на 15%. В компании негативные операционные
прогнозы объяснили существованием проблемы «последней мили», связанной с
перекрестным субсидированием между населением и промышленными потребителями:
регулятор решил проблему «последней мили за счет снижения выручки МРСК, а не
введения государственных субсидии для потребителей», — говорят они.
По аналитиков Уралсиба, «понятие RAB-регулирования в случае с МРСК Урала
полностью утратило свое первоначальное значение». «Ограничение роста тарифов и
пересмотр в сторону понижения параметров RAB сделало невозможным сравнение
RAB-показателей этой компании с показателями ее зарубежных аналогов. Наиболее
значимым показателем для финансов компании является рост тарифов, который
оказался ниже уровня инфляции в регионах присутствия МРСК Урала. Более того,
средняя доходность инвестированного капитала составляет лишь 4,2%, что ниже
стоимости капитала компании, равной 15%. В настоящее время акции МРСК Урала
оценены по EV/RAB на уровне 0,67, что означает справедливый, по нашему мнению,
дисконт к международным аналогам, торгующимся в среднем на уровне 1,3», —
утверждается в отчете.
Аналитики отмечают рост вероятности SPO. «Мы считаем, что низкая выручка
предполагает необходимость сокращения программы капзатрат и операционных
расходов, включая критически важные затраты на ремонт. Последнее может
поставить под сомнение надежность поставок электроэнергии. По нашему
мнению, государство может принять решение покрыть убытки за счет проведения
SPO. Мы уже сталкивались с подобной ситуацией, когда правительству пришлось
осуществлять вливания в основной капитал МРСК Сибири, чтобы компенсировать
убытки, связанные с расторжением договоров «последней мили», — говорят
они.
В результате эксперты пришли к выводу, что «привлекательный потенциал роста
котировок отсутствует». «Мы отразили снижение темпов роста тарифов в наших
финансовых моделях. Понизив прогнозную цену МРСК Урала на 40% с 0,0085 до
0,0050 долл./акция, мы изменили нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ до ДЕРЖАТЬ. Мы
также несколько снизили прогнозную цену Холдинга МРСК – на 3% с 0,061 до 0,059
долл./акция, но сохранили рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции компании», —
заключается в обзоре.