ВТБ Капитал: «Мосэнерго» выступит соинвестором проекта по ДПМ «ОГК-2» на Череповецкой ГРЭС — увеличивает риски того, что высокий денежный поток «Мосэнерго» и 20 млрд руб на балансе компании будут использованы для субсидирования прочих «дочек» «ГЭХ»

МОСКВА, 26 июля (BigpowerNews) — По сообщениям СМИ, «Мосэнерго» выступит соинвестором одного из проектов по ДПМ «ОГК-2»: строительства парогазовой установки мощностью 420 МВт на Череповецкой ГРЭС. Финансирование проекта должно обеспечить СП с «ОГК-2» (доля «Мосэнерго» – 51%), которое станет владельцем установки. Общая стоимость проекта по ДПМ составляет порядка 20 млрд руб. По информации СМИ, «Мосэнерго» также продаст СП в рамках этого проекта неиспользуемый «силовой остров» (часть парогазовой установки) за 4.7 млрд руб., однако с отсрочкой оплаты до  2014–2015 гг.

Аналитики инвестиционной компании (ИК) ВТБ Капитал отмечают, что«Мосэнерго» является наиболее прибыльной генерирующей компанией в составе «Газпром энергохолдинга». Вместе с тем, пишут они в ежедневном обзоре ИК, «участие компании в этом проекте еще раз подтверждает высокий риск того, что существенный операционный денежный поток «Мосэнерго» и денежные средства на балансе в размере 20 млрд руб. могут быть использованы для субсидирования прочих дочерних компаний «Газпром энергохолдинга» или будут направлены на дополнительные капиталовложения в рамках проектов вместо того, чтобы быть выплаченными миноритарным акционерам в форме дивидендов». «Последнее является одной из основных причин того, что акции «Мосэнерго», несмотря на высокую топливную эффективность, запуск 1.8 ГВт новых мощностей на условиях ДПМ и благоприятное географическое месторасположение, торгуются со средними прогнозными значениями «EV/EBITDA» и «P/E» на 2012–2013 гг. на уровне 1.9 и 5.5 против средних значений по сектору на уровне 5.2 и 8.1», — подчеркивается в обзоре.

На данный момент аналитики ИК видят два основных сценария реализации проекта на Череповецкой ГРЭС: (1) исключительно акционерное финансирование: при существующей структуре акционеров СП в 2012–2014 гг. от «Мосэнерго» потребуется 10 млрд руб. в качестве инвестиций помимо собственных капиталовложений компании в объеме 60 млрд руб. Тем не менее практически половина инвестиций должна быть возвращена «Мосэнерго» в качестве отложенного платежа за оборудование; по нашей оценке, это произойдет не ранее 2016 г.; или (2) долговое финансирование, которое, на наш взгляд, может покрыть до 50% стоимости проекта. В рамках последнего сценария инвестиции «Мосэнерго» будут ограничены объемом 5 млрд руб., которые, вероятно, будут полностью возвращены посредством отложенного платежа.