Уралсиб Кэпитал: Участие Мосэнерго в проекте по строительству Череповецкой ГРЭС будет способствовать созданию акционерной стоимости, советуем покупать бумаги генкомпании

МОСКВА, 26 июля (BigpowerNews) — Совет директоров Мосэнерго одобрил участие компании в инвестиционном проекте ОГК-2, в рамках которого Мосэнерго заплатит 550 млн руб. (18 млн долл.) за 51% компании «ОГК-Инвестпроект», отвечающей за финансирование ввода в эксплуатацию нового энергоблока мощностью 420 МВт на Череповецкой ГРЭС. Помимо денежной составляющей участие Мосэнерго предусматривает поставку ОГК-Инвестпроекту оборудования на сумму 4,0 млрд руб. (133 млн долл.), оплата которого может быть отложена до 2015 г.

По мнению аналитиков инвестиционной компании(ИК) Уралсиб Кэпитал, данный инвестиционный проект будет способствовать созданию акционерной стоимости Мосэнерго. «Череповецкая ГРЭС входит в систему договоров предоставления мощности (ДПМ), предполагающих гарантированный возврат на инвестиции в размере 14%. В настоящий момент Мосэнерго располагает денежными средствами на сумму 20 млрд руб., которые размещены на депозитах по ставке ниже 7% годовых. Таким образом, участие в проекте ОГК-2 позволит Мосэнерго повысить доходность своих вложений», — отмечают аналитики в специальном обзоре.

В тоже время они обращают внимание на риск оттока денежных средств Мосэнерго в ОГК-2. «С начала года бумаги Мосэнерго показали динамику хуже рынка, упав на 30%, тогда как индекс ММВБ снизился на 5%, а отраслевой индекса MICEX Power– на 18%. Более слабая динамика, по нашему мнению, была обусловлена прежде всего неопределенностью с денежными потоками компании», — говорят они. «И ОГК-2, и Мосэнерго являются «дочками» Газпрома, при этом чистая денежная позиция Мосэнерго составляет 20 млрд руб., тогда как ОГК-2 испытывает дефицит собственных средств, который мы оцениваем в 52 млрд руб., что создает риск перетока средств из Мосэнерго в ОГК-2. Еще более серьезный риск представляет возможное решение Газпрома использовать денежные средства Мосэнерго для финансирования низкодоходных инвестпроектов своих «дочек», — рассуждают аналитики.

Очевидно, говорят они, что участие в новом инвестиционном проекте приведет к снижению свободного денежного потока Мосэнерго в период до 2015 г., когда согласно плану должен быть пущен в эксплуатацию новый энергоблок на Череповецкой ГРЭС. Тем не менее компания, по расчетам аналитиков ИК, «сможет все это время удерживать текущий коэффициент дивидендных выплат, составляющий 10% от чистой прибыли, а в 2016 г. повысить его до 35%». «С учетом реализации инвестиционного проекта ОГК-2 мы оцениваем предполагаемую дивидендную доходность акций Мосэнерго на уровне 1,7%в период с 2012 по 2015 г. и на уровне 6,0% в 2016 г», — указывается в отчете.

«Участие в инвестпрограмме ОГК-2 несколько снижает дивидендную привлекательность Мосэнерго, что в краткосрочной перспективе может разочаровать инвесторов, рассчитывавших на дивиденды. И все же покупка контрольного пакета SPV выглядит лучшим возможным вариантом для Мосэнерго», — считают аналитики. «Альтернатива, а ей могло бы стать предоставление ОГК-2 прямого займа под низкую процентную ставку либо доразмещение, была бы хуже по соотношению риска и доходности. По нашему мнению, при текущих невысоких рыночных оценках акции Мосэнерго представляют ценность для акционеров, и мы рекомендуем, использовать момент, для покупки этих бумаг. Мосэнерго торгуется с 78−процентным дисконтом к сопоставимым компаниям развивающихся рынков по коэффициенту EV/EBITDA 2012П и с 60−процентным – по Р/E 2012П», — заключается в обзоре.